改善市場多空結構 提振投資者信心

　　中國證監會日前宣布，對融券及戰略投資者出借配售股份的制度進行針對性調整優化，在保持制度相對穩定的前提下，階段性收緊融券和戰略投資者配售股份出借。

　　業內人士指出，本次調整優化有利于改善市場多空結構，進一步提振投資者信心。

　　階段性收緊融券

　　此前受到市場高度關注的融券業務迎來了調整。證監會10月14日宣布，階段性收緊融券和戰略投資者配售股份出借。具體內容包括：在融券端，將融券保證金比例由不得低于50%上調至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調至100%，發揮制度的逆周期調節作用。同時督促證券公司建立健全融券券源分配機制、穿透核查機制和準入機制，加強融券交易行為管理。

　　在出借端，根據有關法規規定可以對戰略投資者配售股份出借予以調整，為突出上市公司高管專注主業，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借，適度限制其他戰略投資者在上市初期的出借方式和比例。同時，證監會將加大對各種不當套利行為的監管，扎緊扎牢制度籬笆，進一步加強監管執法，對各種違規行為，發現一起，查處一起，從嚴從重處罰。

　　證監會表示，將持續強化融券業務監管，及時總結評估融券機制運行效果，并根據市場情況適時調節，更好發揮融券機制的積極作用。同一天，滬深交易所也發布了《關于優化融券交易和轉融通證券出借交易相關安排的通知》（以下簡稱《通知》），進一步細化了相關安排。其中，涉及融券保證金比例的條款自2023年10月30日起施行，其他條款自2023年10月16日起施行。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍對記者表示，本次調整優化體現出證監會對于融券業務進行強化監管，減少了投資者對于一部分私募基金及其他投資者通過融券賣出的擔憂，對活躍資本市場、提振投資者信心有重大意義。他指出，這與之前證監會出臺的一系列政策一脈相承，無論是融資端、交易端還是投資端都進行一系列的改革，貫徹落實了中央政治局會議提出的活躍資本市場、提振投資者信心的戰略部署。

　　改善新股市場多空結構

　　此前，關于金帝股份上市首日戰略投資者出借證券有關事宜引發了市場的高度關注。金帝股份高管與核心員工參與戰略配售后，在上市首日由資管計劃通過轉融通業務將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個人投資者、89家私募基金）依規從13家證券公司融券賣出。

　　《通知》明確，投資者持有上市公司限售股份、戰略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉讓限制股份的，在限制期內，投資者及其關聯方不得融券賣出該上市公司股票。發行人的高級管理人員與核心員工參與戰略配售設立的專項資產管理計劃，不得在承諾持有期限內出借其獲配的股票。

　　中信證券研究顯示，截至2023年10月12日，A股仍在鎖定期的戰略配售股東持股市值為616.86億元。其中，發行人核心人員專項資管計劃的市值為114.09億元。發行人專項資管計劃中，科創板和創業板規模分別為87.41億元和26.67億元，占兩板塊轉融券總額的25.68%和14.67%。此項改革將有效限制兩板塊的融券券源供給，有力保護市場穩定。

　　《通知》還明確，在股票首次公開發行上市后的前五個交易日，發行人的高級管理人員與核心員工參與戰略配售設立的專項資產管理計劃以外的其他戰略投資者出借獲配股票的，應當通過非約定申報方式出借，且出借數量應當同時符合下列要求：前五個交易日內單日出借獲配股票數量占其獲配股票總數量的比例不得超過20%；前五個交易日內合計出借獲配股票數量占其獲配股票總數量的比例不得超過50%。

　　中信證券研究指出，前五個交易日強制使用非約定申報方式出借有利于減少潛在利益輸送風險，約束不當套利，維護市場中小投資者利益。2023年以來，在可進行融券賣出交易的74家IPO標的中，前五個交易日融券賣出規模為80.2億元，占市場成交額的2.4%，顯著高于市場平均水平。對于前五個交易日出借比例的限制，有利于改善新股市場多空結構。

　　《通知》還要求，證券公司應當遵循公平、風險可控的原則，建立健全融券券源分配機制，防范利益輸送。應當按照穿透原則核查投資者情況，并對投資者融券行為加強管理。根據投資者類型、交易行為特點，建立相應的準入機制，負責合規風控的高級管理人員對準入機制執行情況承擔管理責任。證券公司應當對投資者的相關交易行為進行前端核查，嚴禁參與違規或者為違規提供便利，發現投資者交易行為不符合相關規定的，不得為其辦理融券或者轉融通證券出借業務。

　　進一步提振投資者信心

　　Wind統計數據顯示，截至10月12日，A股市場融資融券余額為16250.81億元，其中融資余額為15371.77億元，融券余額為879.05億元，融券余額占兩融余額比重為5.41%，占A股流通市值為0.13%。從市場成交來看，年初至今融券日均賣出額為52.95億元，占A股日均成交額比重為0.59%。業內人士普遍認為，融券制度的階段性調整優化，有利于平抑投資者情緒波動，對市場整體交投影響有限。

　　數據還顯示，9月以來，A股融資融券業務中融資余額增長，融券余額回落。其中融資余額由8月末的14773.35億元上升至15371.77億元，增加598.42億元，增幅為4.05%；融券余額由8月末的938.74億元降至879.05億元，減少59.69億元，降幅6.36%，信用投資入市做多意愿增強。

　　東吳證券研究認為，此次證監會優化融券制度釋放了加強逆周期調節信號，意在進一步提振投資者信心。本次制度優化內容涵蓋融券及出借兩端，政策決心可見一斑。當前市場背景下，上調融券保證金比例有望與此前下調融資保證金的舉措形成良好配合，有利于進一步促進市場多空平衡，平抑投資者情緒波動，帶動市場信心企穩回升，預計融券制度調整對于市場交投量影響有限。考慮到戰投出借是新股上市初期最重要出借券源，本次制度調整保留了基本制度安排，對于新股供給以及新股定價問題的影響相對可控。

　　華鑫證券認為，對高管及核心員工出借獲配股票予以禁止，有利于上市公司高管專注主業。對其他戰略投資者就新股上市初期出借方式和比例進行適度限制同時禁止利益輸送或者謀取其他不當利益的情況，有利于提振新股以及次新股板塊的投資熱情。長期來看這些舉措可能對新股尤其是科創板新股前五日的投資生態產生較大的影響。

　　川財證券首席經濟學家陳靂對記者表示，優化融券業務，從戰略配售以及后續交易角度，對融券數量和種類加以調整，有利于投資者選擇范圍擴大，市場流動性也會進一步提升。從融券交易規則角度看，責任和義務進一步明確，以減少信息不對稱和投資風險，市場的定價效率也會提高。記者 （吳黎華）